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201801/18

诚:拟收购新英体育布局内容付费时代体育版权风口【广发传媒 旷

  优质体育内容与精品影视内容对于电视台和视频网站的价值一样,都具有极高的商业价值。体育赛事版权是体育产业的核心资源,体育赛事版权的稀缺性以及网络媒体对于体育转播流量的争夺,使得国内体育赛事版权费用水涨船高,体育版权有望成为新风口。

  2、新英体育作为国内领先的体育内容运营商、全媒体体育文化传播服务提供商、体育版权分销商,集版权分销、内容运营于一身,通过版权分销、产品订阅付费、广告等方式变现,盈利能力较为强劲。新英体育2015-2016年、2017年1-5月营业收入分别为3.85亿、7.05亿(YOY+83%)、4.66亿,净利润分别为1.53亿、1.78亿(YOY+16%)、1.76亿,2017年前5个月净利润接近16年全年水平。

  新英体育拥有英超联赛、欧洲杯足球赛等优质稀缺体育版权资源。目前新英体育拥有2010/2011赛季至2018/2019赛季英超联赛在中国地区及澳门地区的全媒体独家转播权,以及2018/2022年欧洲杯足球赛新媒体版权和赞助权益。2015/2016赛季英超在中国地区以及澳门地区通过电视,IPTV和网络覆盖的观众超过5亿人。

  (1)版权分销业务:是新英体育目前最核心的业务,该收入占据营业总收入在最近一年一期都超过80%。特别是向互联网渠道客户分销的收入占总收入的比重较大。版权分销对象:1)电视台:央视体育、五星体育、北京体育、广东体育、江苏体育、大连体育等专业体育频道及其他综合频道;2)互联网:腾讯、乐视、新浪、聚力传媒等网络平台;3)IPTV、互联网电视平台:百视通、乐视等;

  (2)产品订阅业务:包括有线电视订阅业务和视频网站订阅业务,通过与上海文广的联合运营,目前各地有线网络用户数逐步增长,收入规模较为稳定,而视频网站订阅业务是更具增长前景的订阅业务,目前该订阅业务主要是依托百视通视频平台进行运营,对英超联赛进行“免费+付费”结合方式直播;

  (3)广告业务:新英体育作为拥有多渠道的体育内容运营商,自身既是优秀的媒体平台,能依托平台获取广告收入。新英体育获取的广告收入来源较为多样化,包括电视广告、互联网广告、移动终端媒体广告等渠道。新英体育获取的广告收入中占比较高的是电视广告,其广告资源主要通过和地方电视台“以版权换广告”、“节目换广告”等合作模式取得。

  3、当代明诚与苏宁体育合资公司将运营英超联赛2019~2022年转播权,为新英体育后续运营提供保障。当代明诚、新英体育和苏宁体育强强联手,共同打造中国体育版权整合运营平台,提升对于版权方的议价能力,整合分销渠道,推动国内体育界收费收看模式的发展。2016年苏宁体育获得了英超2019至2022年间3个赛季的转播权。2017年7月当代明诚与苏宁体育共同成立合资公司,当代明诚、苏宁体育、管理团队及其他股东分别持股45%、40%、15%。并使之成为公司与苏宁体育及各自所属产业集团中就国际足球赛事版权分销的合作平台,并通过该平台展开双方在体育各领域的深层合作。该协议约定苏宁版权方以一定对价向合资公司授予其拥有的英格兰足球超级联赛(2019/ 2020、2020/ 2021、2021/ 2022三个赛季)等欧洲足球赛事版权在约定地域范围内的独占分销权。

  4、当代明诚通过收购新英体育进入体育版权运营领域,获取版权运营团队及渠道、客户资源,为后续在体育版权领域的协同扩张打下基础。此前上市公司制定了打造“全球文化产业整合运营平台”的长期发展战略,并明确了公司将围绕“集团化、平台化、国际化”的发展思路,加大对“文化、体育与娱乐”相关产业的投资步伐和力度。当代明诚已逐步搭建起以体育营销、体育经纪、体育场馆运营、青训和俱乐部运营为主的体育生态圈。此次收购完成后,当代明诚将切入体育版权细分市场,进一步完善体育业务布局,并发挥新英体育与现有各体育板块的协同效应,欲与各合作方一起打造中国体育版权整合运营平台。

  5、首次给予“买入”评级。公司坚持打造“全球文化产业整合运营平台”战略,此次通过收购新英体育获取稀缺赛事资源和版权运营经验,打造中国体育版权整合运营平台。在内容付费爆发,体育版权价值重估的背景下,公司有望持续受益。新英体育盈利能力较强,并购后将提升公司业绩。

  暂不考虑收购新英体育事项,预计2017年公司净利润1.9亿,对应EPS为0.40元,按2017年2月10日停牌价对应PE为42倍。

  新英体育2017年1-5月营业收入4.66亿,净利润分别为1.76亿,假设2017年全年净利润2.5亿。此次境外融资2.1亿美元(约14亿人民币),预计增加5千万左右财务费用。预计公司并购新英体育后2017年备考利润合计约4亿,停牌时市值82亿对应备考PE为20倍。

  假设公司后续非公开发行,根据目前规则新发行股份不超过总股本20%,即0.97亿股。增发后总股本5.8亿,停牌股价对应增发后总市值约98亿,预计公司并购新英体育后2017年备考利润合计约4亿,对应备考PE为25倍,建议投资者积极关注。

  6、风险提示:本次交易终止风险、收购资金出境的审批风险、重要客户经营变化风险、版权资源到期后续约风险

  收购强势传媒、双刃剑体育,开启影视+体育双主业布局。2014年当代明诚启动产业方向调整的重大战略转型,将企业的未来发展方向锁定在成长性较好、发展前景广阔的文化产业。2015年通过并购强视传媒正式切入文化产业,随后对原有非文化类的磷矿石贸易、学生公寓的租赁及运营管理等相关产业进行剥离。2016年并购双刃剑体育,将主营业务从影视行业延伸至体育行业,初步实现了“影视+体育”双主业发展的战略规划。之后通过收购耐丝国际实现了对MBS的控股,从而进入到了体育经纪领域,开拓球员经纪市场;通过成立郝海东体育布局足球经纪的前端市场——体育培训,进一步丰富了体育业务类型;通过投资汉为体育,实现了竞技体育与大众健身体育的共同发展。

  近期当代明诚与苏宁体育成立合资公司,共同开发国际赛事版权,包括英超等资源。2017年6月当代明诚与苏宁体育签署了《武汉当代明诚文化股份有限公司与江苏苏宁体育产业有限公司关于设立合资公司之合作协议》,2017年7月正式成立合资公司,当代明诚、苏宁体育、管理团队及其他股东分别持股45%、40%、15%。共同开发国际体育赛事版权,并使之成为公司与苏宁体育及各自所属产业集团中就国际足球赛事版权分销的合作平台,并通过该平台展开双方在体育各领域的深层合作。该协议约定苏宁版权方以一定对价向合资公司授予其拥有的英格兰足球超级联赛(2019/ 2020、2020/ 2021、2021/ 2022三个赛季)等欧洲足球赛事版权在约定地域范围内的独占分销权。

  当代明诚通过收购新英体育进入体育版权运营领域,获取版权运营团队及渠道、客户资源,为后续在体育版权领域的协同扩张打下基础。2017年7月公司公告,拟以明诚香港为收购主体,现金购买交易对方持有的新英开曼100%股份并认购新英开曼新发行的股份。本次交易总对价为5亿美元(约34.3亿人民币),其中明诚香港向交易对方支付股份购买对价合计4.315亿美元,用于收购交易对方持有新英开曼的100%股权。明诚香港以6,850万美元认购新英开曼新发行的股份。本次交易对价为5亿美元,其中由当代明诚以境内资金换汇出境2.9亿美元,由明诚香港境外融资2.1亿美元。本次交易的资金来源包括公司自有资金及自筹资金。其中,自筹部分将来源于上市公司对外融资(包括但不限于股权融资、债权融资)。在上市公司融资完成前,控股股东新星汉宜及当代集团将为本次交易提供支持。

  当代明诚、新英体育和苏宁体育强强联手,共同打造中国体育版权整合运营平台,提升对于版权方的议价能力,整合分销渠道,推动国内体育界收费收看模式的发展。不仅进一步增强了新英体育的持续经营能力,也进一步提升了当代明诚在体育版权市场的优势地位和盈利能力。

  上市公司制定了打造“全球文化产业整合运营平台”的长期发展战略,并明确了公司将围绕“集团化、平台化、国际化”的发展思路,加大对“文化、体育与娱乐”相关产业的投资步伐和力度。当代明诚已逐步搭建起以体育营销、体育经纪、体育场馆运营、青训和俱乐部运营为主的体育生态圈。此次收购完成后,当代明诚将切入体育版权细分市场,进一步完善体育业务布局,并发挥新英体育与现有各体育板块的协同效应,欲与各合作方一起打造中国体育版权整合运营平台。双方将共同发展包括线上广告、产品订购在内的线上营销业务,大力推进包括球迷活动、奖杯巡展、衍生品开发在内的线下营销活动,实现广告收入的巨大飞跃。并共同丰富和优化新英体育视频播放业务的播放内容和用户体验,为球迷和受众提供更多的增值服务,使之成为视频平台体育垂直领域的领先者。新英体育在海外资源运营方面的丰富经验及优秀能力,有助于上市公司加强对已引进海外资源的落地及开发。

  1、新英体育传媒集团由IDG资本与新雅迪传媒共同投资组建的一家创新的体育传播机构。新英开曼不存在控股股东。在新英体育的筹划过程中,IDG李建光是主要发起人,雅迪传媒股东胡斌、杨晓东由李建光邀请对新英体育入股并在传媒广告业务进行合作。由于英超版权采购成本极高,主要资金来源于IDG美元基金,所以IDG美元基金出资及持股比例最高。胡斌、杨晓东延续其在雅迪传媒的出资结构,对新英开曼出资比例相同。IDG-Accel China Growth FundL.P.、IDG-Accel China Growth Fund-AL.P.、IDG-Accel China InvestorsL.P.、IDG China Media FundL.P.四只基金存在共同的管理人员,相互为关联方。胡斌、杨晓东分别为Edia Media Hu Holding Limited及Edia Media Yang Holding Limited的实际控制人。PCCW Media及BesTV(开曼)为财务投资人。EASY EXCEL为蒋建宁控制。

  2、新英体育作为国内领先的体育内容运营商、全媒体体育文化传播服务提供商、体育版权分销商,集版权分销、内容运营于一身,新英体育为体育内容多渠道分销及运营推广,构建了以体育版权资源为核心的版权运营生态。其核心业务包括体育赛事版权及其他商业权利的整合运营,在渠道上主要面向互联网、广电、运营商等媒体渠道,覆盖互联网网站、电视、IPTV、互联网电视移动终端等媒体终端,形成了一个由“优质内容资源为基础”、“全产业媒体分销集群”、“全媒体终端交互式覆盖”组成的一体化体育转播生态,为体育爱好者提供良好的体育节目观看体验。

  盈利模式:新英体育主要是向国内外赛事版权资源方或其版权运营方进行版权采购,获取相关体育版权在中国地区的独家权益,随后一方面将赛事播放权益分销给电视、互联网等媒体客户,获取版权分销收入;另一方面,依托版权资源,通过百视通网络平台进行赛事付费转播,获取产品订阅收入。基于自身媒体平台优势以及其向电视台分销版权时换取的广告资源,新英体育还能将广告资源出售,获取相关广告收入。

  新英体育营收及净利均保持较快增长,2017年前5个月净利润接近16年全年水平。新英体育2015~2016年、2017年1-5月营业收入分别为3.85亿、7.05亿(YOY+83%)、4.66亿,净利润分别为1.53亿、1.78亿(YOY+16%)、1.76亿。

  3、新英体育目前主营业务收入主要来自版权分销、产品订阅、广告赞助三个板块,其中版权分销收入占总收入超过80%。特别是向互联网渠道客户分销的收入占总收入的比重较大。优质赛事版权是新英体育开展业务的基础。版权分销业务是新英体育向国外版权资源方采购版权,获取相关体育版权在中国地区的独家权益,随后面向电视、互联网、广电等媒体渠道进行分销。产品订阅业务是新英体育除了将版权资源分销给客户之外,自身也依托百视通平台进行运营,对一些内容进行收费订阅观看,主要是有线电视付费服务以及视频网站付费服务。广告业务是新英体育利用自身平台及“以版权及/或节目换广告”运营模式获取广告收入。

  新英体育向国外赛事版权资源方或其版权运营方进行版权采购,获取相应体育版权在中国地区的独家转授权权益,随后面向电视、互联网、广电等媒体渠道进行分销。目前已经覆盖互联网网站、电视、互联网电视、IPTV、移动终端等全媒体终端。

  版权分销业务是新英体育目前最核心的业务,该收入占据营业总收入在最近一年一期都超过80%。特别是向互联网渠道客户分销的收入占总收入的比重较大。

  新英体育版权分销对象:1)电视台:央视体育、五星体育、北京体育、广东体育、江苏体育、大连体育等专业体育频道及其他综合频道;2)互联网:腾讯、乐视、新浪、聚力传媒等网络平台;3)IPTV、互联网电视平台:百视通、乐视等。

  分销模式主要是2种:1、向分销对象直接提供国际信号,由其自行制作视频节目播出;2、由新英体育直接提供经制作的赛事节目内容,包括赛事前瞻、普通话/粤语直播解说、赛后回顾等板块。优质的版权资源是成功分销的基础。

  新英体育现有的核心版权资源包括两方面:1、英超联赛中国区6年转播权及版权:英超联赛2013/2014年至2018/2019年等6个赛季在中国和澳门地区的英超赛事的独家转播权以及相关节目版权,包括直播、延播、重播、点播等多种形式,并允许在电视、互联网电视、IPTV、互联网及移动设备上进行播出;2、欧足联国家队系列赛事:2018年1月1日到2022年11月30日欧足联国家队系列赛事(包括2020年欧洲杯正赛及预选赛、2022年世界杯欧州预选赛等)的新媒体独家版权以及上述赛事的全球赞助商权益。英超联赛由于其精彩程度较高以及英超联盟良好的运作,其版权价值是欧洲五大联赛中最高的;而众多球星参加的欧足联国家队系列赛事也是国际上最吸引球迷的赛事之一。

  ①固定金额模式:固定金额模式是指新英体育将一定期限的版权权益以固定价格销售给客户,收取一次版权费用,具体的销售价格在合同中明确约定。该模式为新英体育主要采用的模式,广泛的应用在与央视、互联网平台、乐视互联网电视平台的合作中。

  ②保底加分成模式:保底加分成业务模式是在分成销售合同的基础上确定一个基础保底收费金额后,如果在履行期内通过平台运营未达到保底收入,则按保底金额确认收入,如超出保底金额,则按扣除保底金额部分的收益进行分成,分成比例按合同约定。

  ③置换模式:置换模式是指新英体育将版权资源与客户方的其他资源互换,以抵减现金收入。置换模式主要应用在向地方台分销版权时,主要的置换方式是版权置换广告。

  结算模式:对于版权分销业务,新英体育根据与版权购买方签订的购买合同中购买总金额,在提供合同中约定期间按直线法平均确认版权业务收入,具体结算则各不相同。对于固定金额模式,根据版权类型、版权期限、版权金额等条件的不同,分期与合作方进行结算,具体支付进程按双方合同约定进行;对于保底加分成模式,保底费用也是按照合同约定期间按直线法平均确认版权业务收入,超额收益分成部分则是按合作方提供的结算清单进行结算及支付价款,其中参与分成的收益为净收益,即收入减去各项成本和各方分成以后的收益。英超比赛按赛季进行,赛季从每年8月中开始至下年5月中,每个赛季版权分销业务取得收入均按照9个月进行平均摊销确认或计提。

  产品订阅收入是指观众为观看特定付费内容,向平台支付相关产品订阅的费用,新英体育从中获取订阅收入。随着付费市场的培养和消费者消费习惯的养成,为观看自己喜爱的节目而支付费用已经越来越得到消费者的接受。新英体育除了将版权资源分销给客户之外,在互联网平台上,对部分体育内容进行收费订阅观看。新英体育产品订阅收入分为有线付费电视服务以及视频网站付费服务。

  有线付费电视服务是新英体育通过与上海文广互动电视有限公司运营的“新视觉”频道,将英超直播节目加入该频道后,由全国20余个地方有线网络购买,从而收取由地方有线网络支付的节目收视费。

  视频网站付费服务是新英体育以“免费+付费”结合的方式,委托百视通网络将英超联赛上载至域名()进行播放,每一轮联赛除提供一定场次的免费直播外,还对剩余部分比赛进行收费直播。

  盈利模式:产品订阅指新英体育将版权分销给客户外,自身依托百视通网络平台进行运营,对一些内容进行收费订阅观看,主要包括有线电视付费服务以及视频网站付费服务。有线付费电视服务是新英体育通过与上海文广互动电视有限公司运营的新视觉频道,将英超直播节目加入该频道后,由全国22个地方有线网络购买,从而收取由地方有线网络支付的节目收视费。视频网站付费服务是新英体育在自有网站上以“免费+付费”结合的模式对英超联赛进行直播。

  结算模式:新英体育的视频网站付费服务是通过网络付款进行销售,主要方式是通过支付宝、微信、苹果支付等第三方支付平台支付,用户消费产品的收入先由第三方支付平台收款,之后再与第三方平台结算,新英体育按月对各类会员及赛事的平台销售数据进行统计并在相应的会计期间确认收入。收入的确认是根据会员模式的不同分为两种,特权会员和死忠会员为全年有效,可以任意观看,所以其会员收入自购买开始在赛季中逐月进行摊销。包月会员和单场购买的会员的收入则是当月或当场次播出月份确认。有线电视订阅服务则是由新英体育与各地方网结算,之后再以保底加分成模式与上海文广结算。

  新英体育作为拥有多渠道的体育内容运营商,自身既是优秀的媒体平台,能依托平台获取广告收入。新英体育获取的广告收入来源较为多样化,包括电视广告、互联网广告、移动终端媒体广告等渠道。目前,新英体育广告收入中占比较高的是电视广告,其广告资源主要通过和地方电视台“以版权换广告”的合作模式取得。在向地方电视台分销时,新英体育不仅仅向电视台直接收取版权费,还同时采取直接收费和间接换取赛事开始前及休息中的广告时段相结合的销售方式。新英体育获得电视台的广告时段后,再将广告时段出售,获取广告收入。

  随着新媒体的市场份额越来越大,针对地方台电视版权的分销业务,新英体育开始采取“以节目换广告”的经营模式,即新英体育联合上海五星体育频道,自行制作赛事直播节目(包括赛事前瞻、演播室、普通话解说、赛后回顾等),随后统一向全国签约各地方台发送,以换取节目播放的植入广告及贴片广告的收益权。

  盈利模式:新英体育一方面利用现有媒体平台获取广告收入,另一方面在向地方电视台分销时采取直接收费和间接换取赛事广告时段相结合的方式,获得电视台的广告时段后再将该广告时段出售,获取收入。

  结算模式:新英体育完成了合同中约定的广告投放服务后,再与客户结算,具体结算标准根据合同具体条款约定。

  新英体育核心业务为体育版权运营,主要的营业成本包括体育版权成本、卫星信号传输成本、技术服务成本、员工薪酬等,其中体育版权成本占比最大。2015~ 2016年及2017年1-5月,新英体育从前五名供应商的采购金额分别为1.10亿元、3.50亿元及1.81亿元,分别占当年采购的比例的78.4%、84.1%、82.3%。

  新英体育最重要最核心的采购为体育版权采购。从2016年开始,为了实现体育版权的最大价值,各体育版权方就开始采取竞标的形式来销售中国地区版权。竞标一般都是暗标形式,即各竞标方彼此无法知道对方的出价,各竞标方通过多轮报价,最终报价高者获得版权。新英体育首先明确了自身业务范围:短中期内以足球赛事版权为主,首要任务是将目前拥有的英超联赛运营好,建立完善的业务模式,立足于英超的基础上,寻找其他性价比较高的版权。其次,判断预计将要购买的体育版权是否符合两个“有利于”:是否有利于目前新英体育的版权分销业务;是否有利于新英体育自身网站直播平台运营。

  在符合上述两个基本要求之后,新英体育才会参与到该体育版权竞标中。在正式报价前几个月,新英体育团队会提前进行市场调研、竞争者分析、收益测算等工作,以便确定自己的底价。在此过程中,新英主要经营管理人员依据多年积累的行业经验和行业资源,判断竞争对手的出价,同时依靠多年分销经验对后期市场进行判断,预测未来收益,以确定合理的标底价格。

  新英体育现有的核心版权资源包括两方面:英超联赛、欧足联国家队系列赛事。英超联赛:包括英超联赛2013/2014年至2018年/2019年等6个赛季在中国地区和澳门的英超赛事的独家转播权以及相关节目版权,包括直播、延播、重播、点播等多种形式,并允许在电视、互联网电视、IPTV、互联网及移动设备上进行播出;欧足联国家队系列赛事:包括2018年1月1日到2022年11月30日欧足联国家队系列赛事(包括2020年欧洲杯正赛及欧洲区预选赛、2022年世界杯欧预选赛等)的新媒体独家版权以及上述赛事的全球赞助商权益。

  版权的权益范围按传播方式分类划分为传统媒体和新媒体两种:传统媒体指电视台,如央视、各地方电视台等,新媒体则涵盖互联网终端、移动终端、IPTV、互联网电视等。新英体育采购的英超版权包括在中国和澳门地区,英超联赛传统媒体和新媒体的独家转播权以及相关节目版权,包括直播、延播、重播、点播等多种形式。新英体育拥有的欧足联系列赛事权益则包含中国地区新媒体独家版权以及上述赛事的全球范围内的赞助权益。

  新英体育采购版权的付款模式:新英体育支付版权费用是分期进行的,具体支付节奏由合同条款具体约定。如与英超联盟的合同中约定,双方正式签署协议时支付合同总金额的一定比例,随后在合同的履行期间,需在每赛季开始前支付完毕当赛季的版权费用。通过分期支付采购款项,有效减轻新英体育经营性现金流的压力,降低相关财务风险。

  新英体育目前主营业务收入主要来自版权分销、产品订阅、广告三个板块,其中版权分销收入占总收入的比重较大,特别是向互联网渠道客户分销的收入占总收入的比重较大。2015~2016年及2017年1-5月,新英开曼前五名客户的销售收入金额分别为2.67亿元、5.49亿元及3.96亿元,分别占当年营业收入的比例的69.3%、77.9%、84.9%。

  1)互联网版权分销:新英体育与国内主流的互联网体育视频媒体建立了长期的业务合作,客户包括腾讯、乐视、新浪、聚力传媒等。新英体育与互联网体育视频媒体的业务合同一年一签,不接受一年以上的合同期限,且每年的合同都需要重新议价。其中获得英超2016-2017赛季版权的为腾讯、乐视及聚力传媒三家互联网媒体。

  2)传统电视版权业务:新英体育分销电视版权主要分为两种模式,一种模式是提供原卫星信号,由电视台自行制作足球转播节目,主要分销对象为中央电视台,分销方式为3个以上赛季一次性打包;另一种模式是由合作电视台将原卫星信号落地,新英体育加入节目制作内容(演播室、解说、广告插入),再由合作电视台将节目制作内容输出给其他电视台,分销对象为地方电视台(由于英超联盟对于信号溢出的管制,不能向未加密的卫星电视分销),分销方式为1个赛季签一次。截止到目前,新英体育已帮助英超赛事成功覆盖了“五星体育、北京体育、广东体育、江苏体育、大连体育”等国内21家地方电视台的转播渠道。

  国内电视台的体育直播是以免费转播为主,获取的收入主要是广告收入,因此无法承担高额的版权费用。在此情况下,作为体育内容运营商新英体育的存在便显得尤为重要,通过新英体育的运营和多样化的分销,各电视台以较小的可接受的成本获得英超联赛的转播权,为各地区的球迷带来赛事的观看体验。

  3)IPTV业务:新英体育将2013年至2019年共计六个赛季的英超联赛IPTV独播版权一次性打包出售给运营商百视通。IPTV即交互式网络电视,是指通过互联网协议、采取专属(或虚拟专属)或封闭的用户组网络,以电视机为接收终端,向全国范围内的观众提供电视节目和内容。

  4)互联网电视业务:互联网电视就是以公共互联网为传输介质,以绑定了特定编号的具备网络接入功能的电视一体机为输出终端,并由经国家新闻出版广电总局批准的集成播控平台,向全国范围内的用户提供视频点播和图文信息服务为主的内容服务及其他相关增值业务服务的电视终端。新英体育直接将英超版权分销给互联网电视牌照方、智能终端厂商,获得版权收益。

  随着市场的培养和消费习惯的养成,为观看自己喜爱的节目而支付费用已经越来越得到消费者的接受,未来付费收看优质节目内容已是各大视频网站的共识。

  有线电视订阅服务是由新英体育与上海文广联合运营的。其中上海文广负责英超赛事节目的审核和在新视觉频道的播出;新英体育负责该内容的落地发行,由全国各地方有线网络购买,从而收取由地方有线网络支付的节目收视费。双方采取保底许可加收益分成的方式进行结算,新英体育除了向上海文广支付保底权益许可费之外,双方还会就频道后期收益进行分成。目前,新视觉频道通过各地有线网络拥有的用户数逐步增长,收入规模较为稳定。

  视频网站订阅业务是更具增长前景的订阅业务,目前该订阅业务主要是依托百视通视频平台进行运营,对英超联赛进行“免费+付费”结合方式直播。新英体育是国内体育网络直播付费收看的先行者,也是国内消费者付费观看习惯的培养者,拥有丰富的付费观看运营经验和付费用户管理经验。

  新英体育结合中国市场的特殊情况,探索出“免费+付费”相结合的收费模式。即除了将版权分销给其他几个网络媒体之外,也推行“免费+付费”结合的模式,通过委托百视通将英超联赛上载至域名()进行播放,每一轮联赛除了免费提供一定场次的直播之外,还会对另外的比赛进行收费直播。新英体育“部分免费部分收费,用内容带动收费”结合的模式受到了市场的高度认可,很多互联网视频网站都借鉴新英体育运作经验,来推行自己的收费模式。

  新英体育根据多年在体育用户消费心理研究上的积累,推出的独特收费模式为:单场次比赛付费9.99元、包月会员30元、死忠会员98元(包括单支球队一个赛季所有比赛)、赛季会员248元(包括全赛季380场比赛)。目前,新英体育会员用户中超过百分之八十以上用户购买的权益为死忠会员和单场点播会员。2017-2018赛季新英体育将主推新英基础会员,购买基础会员的用户在新英网站消费其他产品时,将获得较大幅度的折扣,如购买英超球票、其他类型会员等。消费者在购买基础会员的同时,便会获赠超出消费金额的观看券,随着购买的其他产品越多,则累计享受的优惠越大。通过基础会员的方式,新英体育将大大增加消费者黏性。

  电视广告:目前新英体育获取的广告收入中占比较高的是电视广告,其广告资源主要通过和地方电视台“以版权换广告”的合作模式取得。在向地方电视台分销时,新英体育不仅仅向电视台直接收取版权分销费用,同时采取直接收费和间接换取赛事开始前及休息中的广告时段相结合的方式,这样一来减少地方电视台版权采购的直接支出,更为各地方台所接受。新英体育获得电视台的广告时段后,再将该广告时段出售获取广告收入,以弥补版权收入的让渡。

  以节目换广告模式:随着新媒体的不断发展,对传统媒体冲击力越来越大。基于现实情况,针对地方台电视版权的分销业务,新英体育开始采取“以节目换广告”的经营模式,即新英体育通过由上海台将原卫星信号落地后,联合五星体育频道自己制作赛事直播节目(演播室、解说、插入广告),随后统一向全国各地方台发送,以换取各地方台该直播时段的全部播放内容,包括节目播放和广告播放。通过这个途径,新英体育汇集多个地方台组成体育联播网,形成“卫视效应”,统一制作播放的广告价值增加。同时,新英体育获取的广告时段更多,更利于新英体育的广告运营。

  孵化出多元化平台,增加广告的多源性。新英体育以跨屏整合资源为手段,打破电视端和互联网端、线上和线下的限制,不断地增加广告的变现方式。如新英体育在电视端直播英超的同时,增加微博互动赢奖品环节,使得新英体育微博粉丝量大幅提升。通过多元化的运营和跨屏整合,新英体育广告资源的价值不断提升。

  与其他广告公司联合运营:新英体育获得广告时段后,通过广告顾问公司,针对体育行业广告受众的特性,将广告资源做成不同的广告产品,如冠名、赞助、硬广等。之后,新英体育与广告代理公司合作,共同销售广告产品。

  体育赛事转播权是表演型体育IP的核心资源,是体育赛事所有者授权转播商制作以及播出赛事信号以获取收入的权利。观赏型赛事IP强调娱乐性性与对抗性,因此具有很高的欣赏价值及传播价值,对应的转播权、赞助权以及周边商品授权具有很高的商业开发价值,而又以转播权最为核心。从国际成功经验和国内实践看,转播权是体育赛事经济价值的重要组成部分。

  付费订阅模式是主流且收入巨大:经过20多年的发展,国外体育赛事转播权市场付费模式非常成熟,观众已养成付费观看体育节目的习惯。

  2014年美国电视体育节目订阅收入已达172亿美元,有超过84%的美国家庭订阅了付费电视服务,平均每月付费金额达89.78美元(ESPN占比最高,达6美元)。ESPN作为最大的体育节目频道,其用户基数超1亿家庭,近60%收入来自于有线电视订阅。

  在英国,天空电视台和英国电信BT围绕英超单一项目的转播权投入达51亿英镑,全英国800万付费用户足以支撑这两家公司的版权投入,并获得一定的利润。

  在亚洲,无论是香港的电讯盈科(PCCW)旗下的nowTV,还是新加坡的singtel,马来西亚的astro,都通过提供具有垄断性的体育赛事直播获得巨额收益。

  体育赛事转播权市场趋向完全竞争:体育赛事转播权、特别是赛事的转播权如世界杯,奥运会,英超,nba等,在国外主要市场处于完全竞争的环境。

  在美国,有包括ESPN,FOX,TNT,NBC等多个主流转播商围绕美国四大联盟和国际体育赛事转播权开展激烈的竞争。

  在英国,天空电视台与英国电信针对英超赛事转播权的争夺达到了白热化的高度,转播权收入在每一个新的term即三个赛季周期中比上一个周期提升高达500%。

  以日本J联赛为例,日本本土有NHK、日本天空、朝日、TBS、东京、富士、独立UHF等7家民营电视台参与转播权的竞争。除转播权竞争之外,国外各大体育频道也就展开激烈内容的竞争。

  以美国NFL为例,美国各大电视台对NFL的赛事转播以及节目制作进行了瓜分,通过深层次的挖掘与差异化的制作避免节目内容同质化。

  体育赛事与媒体平台相互促进:随着转播与信号制作技术的进步,体育比赛的观看体验发生了性的变化。一方面,媒体平台对赛事的转播以及品牌的营销提高了赛事的影响力,帮助赛事举办方获得了更高的收益;另一方面,赛事影响力的增加促进了媒体资源的丰富和收入的提升。

  早期,我国体育赛事转播主要由央视负责。随着2014年国务院《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见(46号文)》出台,赛事转播权限制得以放宽,市场向市场化方向迈进。我国体育赛事转播权市场主要发展历程如下:

  政策松绑盘育转播权市场:2014年,国务院颁布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见(46号文》,提出放宽赛事转播权限制以盘育赛事转播权市场,促进更多企业通过竞争与合作的方式获得优质赛事资源。随着新媒体越来越多的主导转播权的谈判和最终的价格,版权价格从行政定价转向市场定价,市场更为市场化与规范化。

  新媒体逐渐成为重要转播途径:随着网络直播技术的进步以及移动设备的普及,观众收看体育直播的习惯发生了改变。电视不再是唯一的赛事收看渠道,网络媒体在体育直播市场的比重逐步上升。根据艾瑞咨询数据显示,2016年国内用户主要选择移动端观看比赛,用户比例高达50%,高于居第二位的电视(42%)。

  体育转播权价格飞速上升:体育产业政策利好使得长期受到管控的版权市场空间被打开,占据PC端和移动端的新媒体平台需要优质赛事资源吸引用户,在两者合力之下,体育转播权价值被重新定价。目前,市场部分体育赛事转播权价格情况如下:

  转播权竞争向上游赛事IP竞争倾斜:体育赛事IP是体育转播内容的源头。而体育赛事IP的所有者将拥有诸如赞助权、转播权、门票销售权、衍生品销售权等一系列创造利润的权利,版权代理商则将拥有这些权利的分销权。由于优质赛事IP对下游产业的影响较大,不少巨头公司积极进入赛事IP的竞争。

  以万达集团为例,万达通过收购世界第二大体育营销公司盈方,获得旗下未来两届足球世界杯转播权以及铁人耐力赛、冬季项目、CBA等IP资源,这将使得万达有望从体育版权价格上涨过程中获得收益。

  乐视体育通过对世界体育集团亚洲公司的收购,成功获取了由前者代理的亚足联2017-2020年所有赛事地区独家全媒体转播权。

  对上游IP的竞争,无论通过参股,整合,甚至新建的方式,将成为下一阶段各主要体育产业公司布局和争夺的核心。围绕单一的某项赛事转播权的争夺将变得更为理性。

  “免费+付费”模式渐成主流:随着人均可支配收入的增加,观众消费习惯的改变,部分用户已经开始养成付费观看比赛的习惯。随着赛事转播技术的提升以及赛事内容的差异化呈现,“免费+付费”模式可以满足不同消费人群的需求,将逐渐被国内消费者所认可,成为主流的单一用户收费方式。

  考虑到在中国中央电视台体育频道的特殊地位,以及由于考量所带来的必然会有相当数量体育赛事免费播出的前提,将体育赛事播放权纯粹理解为国际成熟市场,目前是不可取的。

  中国特色的市场环境下,赛事免费+付费播出的模式,是围绕建立新的商业模式即付费观看或订阅模式的极大创新,必将在很大程度上和相当长的一段时间内成为主流模式。

  转播权内容的衍生利用和多元开发成为缓解成本压力重要手段:随着赛事转播权价格不断上升,平台购买方已经不能单纯满足于赛事转播产生的流量与广告收入,赛事转播权的深挖内容将成为缓解成本压力重要的手段。

  以ESPN为例,ESPN在购买转播权后,除在电视上播出赛事,还会对体育赛事进行多元开发利用,通过制作赛事相关的各类衍生节目,实现赛事转播权的二次开发。

  首次给予“买入”评级。公司坚持打造“全球文化产业整合运营平台”战略,此次通过收购新英体育获取稀缺赛事资源和版权运营经验,打造中国体育版权整合运营平台。在内容付费爆发,体育版权价值重估的背景下,公司有望持续受益。新英体育盈利能力较强,并购后将提升公司业绩。

  暂不考虑收购新英体育事项,预计2017年公司净利润1.9亿,对应EPS为0.40元,按2017年2月10日停牌价对应PE为42倍。

  新英体育2017年1-5月营业收入4.66亿,净利润分别为1.76亿,假设2017年全年净利润2.5亿。此次境外融资2.1亿美元(约14亿人民币),预计增加5千万左右财务费用。预计公司并购新英体育后2017年备考利润合计约4亿,停牌时市值82亿对应备考PE为20倍。

  假设公司后续非公开发行,根据目前规则新发行股份不超过总股本20%,即0.97亿股。增发后总股本5.8亿,停牌股价对应增发后总市值约98亿,预计公司并购新英体育后2017年备考利润合计约4亿,对应备考PE为25倍,建议投资者积极关注。

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